著名制药公司被指控或夸大其收入高达60%!期待白芨神州的“亮剑”!

作者|魏三佳工艺编辑|白肖丹,一家在香港和美国上市的北京生药材公司,白芨深州(纳斯达克代码。6160.HK BGNE)最近从JcapitalResearch 空获得了60%的销售收入增长!百济神州声称是一家处于商业阶段的生物技术公司,专注于开发和商业化用于治疗癌症的创新分子靶向和肿瘤免疫治疗药物。 一、做空 9为资本市场辩护,这样一个年轻的公司如何做空机构要有针对性?让我们先看看Jcapital提出的一些论点。 1.信心游戏公司没有未来,Jcapital认为管理层知道这一点,这就是为什么自公司成立以来管理层不得不迅速出售股票。 Jcapital表示,他们有明确的证据表明,该公司正在伪造销售数据,以说服投资者相信它可以在中国开发一个成功的平台。与此同时,Jcapital也怀疑管理层也可能削减研发和资本预算。 Jcapital认为,即使在对公司情况做出最佳假设的前提下,它也是一家追求药品商业化的管理不善的公司,内部控制极其松懈。 最糟糕的是,百济的高管可能正在掠夺股东的财富。 2.管理层兑现了“黄金机会”,百济神州的高管们不断告诉投资者,这是他们一生中难得的一次机会,可以对中国的一家国内生物技术公司进行新一轮投资。 显然,高管们看到的机会对投资者来说是不一样的。 公司最高管理层已经出售或登记出售3.22亿美元的股份,其中创始人占1.89亿美元。 3.资本支出:真的吗?百济神州拥有三家工厂,自2016年以来固定资产净值达到1.57亿美元,不包括投资3亿美元。 虽然没有药品生产,但百济神州向第四家工厂支付了2500万美元。 在中国这样一个高度监管的环境中,这种高水平的非理性支出是一个危险的信号。 4.通过实地考察和核实公司提交给中国税务机关的相关财务报告,公司的销售收入增加了1.54亿美元,增幅为133%,因为公司在2017年第四季度获得了在中国销售纳斯达克(NASDAQ:CELG)的权利 5.全球最昂贵的R&D员工Jcapital认为,中国员工的成本比员工可接受的薪资标准高出6500万美元。此外,该公司的总研发支出是其直接竞争对手的8倍。 与高额支出不相称的是,在过去的9年里,公司没有批准任何药物。 这要么是极其浪费的行为,要么是虚假的支出报表。 6.没有特权百济神州将自己描绘成一家受到监管者青睐的本土制药公司 事实上,像其他外国公司一样,该公司处于审批线的底部。 Jcapital采访了中国监管机构,他们说百济神州没有全中国企业那样的快速审批特权。 此外,调查人员还从监管部门得到证实,百济神州自主研发药物的临床试验将不会在今年年底前完成,这意味着今年百济神州的新药不会出现在中国的报销名单上。 7.百济神州失去的7000万美元子公司没有地址,没有商业信息,也没有经过审计,但“成本”是6980万美元。 Jcapital认为这笔钱被该公司用来转售辛集制药的药品。 8.可疑收购2018年,百济神州做出了一个荒谬的决定,以3800万美元在北京购买一栋R&D租赁期为10年的建筑。 通过比较当地房价,购买价格至少高出1000万美元。 这笔交易似乎没有商业原因,卖方被怀疑是关联方。 9.无投资价值在过去9年的运营中,百济神州似乎没有什么可卖的。 该公司没有商业化的知识产权资产,对高额支出的内部控制极其混乱,销售团队被竞争对手称为“弱者”。 Jcapital认为在该公司的投机泡沫中找不到任何价值,他们认为市场狂热已经将该公司的估值推至85亿美元。 在阅读了Jcapital的一些主要论点后,让我们看看Jcapital认为公司在哪里夸大了收入。第二,收入膨胀:比报道的数字低57%。由于渴望获得分销权,白芨神州似乎过度致力于从辛集制药购买最低数量的药品,而现在这些药品根本就卖不出去。 这就是为什么Jcapital认为百特在伪造销售。 该公司从辛集制药公司购买药品,然后卖给经销商,最后从经销商处买回。 Jcapital采访了购买这些药物的中国经销商和医院,所有这些机构都提供了远低于该公司声称的新基地制药公司的预期销售数字。 然后,Jcapital还查看了百济神州在中国的运营公司的财务报表,发现了回扣的证据,并提出了以下收入估计 从下图可以看出,根据该公司披露的销售数据,2017年9月以来的总销售额为2.71亿美元,但Jcapital估计销售数据为1.16亿美元,增长57% (资料来源:牙买加人口研究)三。Unsale Product Jcapital对该公司承保的新型药品的销售进行了大量访问。 受访者包括百济神州总经销商和两家二级经销商的高管、两名前百济神州高管、15名前百济神州销售人员、该公司的竞争对手、两名熟悉该公司的制药专家、代表百济神州进行临床试验的公司董事会主席、一级和二级城市癌症医院的10名肿瘤学家,以及一些中国监管机构和大型国有制药公司的销售主管 所有这些采访提供了一个清晰完整的画面:百济神州的药物在市场上销售不佳。 2019年第一季度,该公司披露辛集制药实现了惊人的147%销售增长。 但是经销商不同意 所有经销商表示,与2018年同期相比,2019年第一季度和上半年的销售数据显示持平或下降趋势。 百济神州代表辛集制药在中国的经销商,他们对2017年、2018年和2019年第一季度的销售估计如下:2019年第一季度和上半年的销售数据持平或同比下降,而该公司报告销售额增长147%;百济神州声称,该公司2018年共销售了1.31亿美元的新型药物,但采访显示,实际销售额(包括出售给该公司的4270万美元)仅在9000万美元至1亿美元之间,下降24%至32%;从收购辛集制药有限公司上海分公司到2017年底的四个月中,公司披露销售额为2440万美元。然而,通过比较经销商的数据,发现销售额高达1400万美元。 2019年第一季度和上半年的销售额同比持平或下降,而该公司报告销售额增长了147%。百济神州声称,该公司2018年共销售了1.31亿美元的新型药物,但采访显示,实际销售额(包括出售给该公司的4270万美元)仅在9000万美元至1亿美元之间,下降24%至32%;从收购辛集制药有限公司上海分公司到2017年底的四个月中,公司披露销售额为2440万美元。然而,通过比较经销商的数据,发现销售额高达1400万美元。 大型国有医药分销商国药控股(1099.HK)的一名高级销售主管表示:“辛集的产品今年不会有太大增长。” 因为新的基础药物产品没有国内产品的优势 疗效是一样的,但是进口药物的价格要高得多,这是它们的缺点。 “Jcapital还采访了中国10家顶级医院的癌症医生。调查结果显示,辛集制药在中国的销售额低于百特中国披露的数据,增速较慢。 辛集医药产品只在一线城市和一些二线城市的大医院销售,因为那里的消费者能够负担相对较高价格的药品。 在二线和三线城市,医生认为国产药物的疗效基本相同,价格可以便宜80%左右。 即使在一线城市,新型医药产品销售收入的增长率也不超过10%,而在二线和三线城市,根本没有增长潜力。 下图显示了调查结果。从最右边的专栏可以看出,很少有医院实现了收入增长。 (资料来源:JcapitalResearch)四三个返利策略,夸大销售收入。Jcapital指出百特神州通过三种返利策略粉饰公司的销售数据。这里我们集中讨论其中两个。 1.回购售出药品百济神州在广州有一家空空壳公司,地址是假的,没有业务,但2018年产生了7000万美元的成本 Jcapital认为这笔钱可以被视为辛集制药的回购 广州百济神州成立于2017年7月11日。该公司称其为“药物研究公司”,但未在其注册地址找到。 事实上,这个地址根本不存在,注册街上也没有333号。 此外,广州百济神州向中国工商行政管理局提交的年度报告显示,注册员工人数为0 更重要的是,广州百济神州在2017年和2018年在香港上市之前没有经过审计。 (资料来源:JcapitalResearch)广州百济神州成立于2017年7月,直到2018年才开始运营 百特神州新型药物的所有销售都是通过中国经销商进行的。在广州百特神州收购华健医药之前,百特神州没有合法途径回购这些药物。 在中国高度管制的环境下,公司买卖产品需要获得特殊的分销许可证,华健医药拥有这种资格。 公司于2018年9月收购华健医药后,更名为百济神州广州分公司,由广州百济神州全资拥有 (注:“百济神州分公司”和“广州百济神州”是两家不同的公司。广州百济神州是百济神州分公司的直接母公司。在下文中,为方便起见,我们将广州分行分别称为“BPG”。) 该公司还表示,华健医药(即BPG)的估值仅基于其药品销售许可证,被归类为资产收购,而非企业合并。 奇怪的是,这家空壳公司,即广州八旗神州公司的注册资本从2018年6月11日的20万美元增加到1580万美元,2018年9月24日增加到5000万美元,2018年12月27日增加到9000万美元 对一家公司来说,如果没有销售收入,它需要资本来买东西。 上述每一次增资都发生在本季度末之前,佳美资本认为广州分行用这笔资金购买库存商品。 (资料来源:JcapitalResearch)因此,公司的常规做法是百济神州广州分公司通过其空壳母公司的资金回购记录为“已售”的辛集制药的药品。 Jcapital还采访了该公司的员工,他们也向调查人员证实,华建制药从中国经销商处回购了辛集制药的药品,并将其记录在公司的库存中。 下面是这个例程的流程图 (资料来源:JcapitalResearch)2。在收购该收购公司之前,BPG已经购买了约2500万美元的新型药品,并通过相关披露发现这笔钱尚未支付。 后来百济神州收购了该公司,并延长了贷款期限,以方便BPG偿还贷款。 截至2018年底,BPG的贷款余额为2.05亿元,其中2亿元来自BPG的直接母公司广州百济神州,这在百济神州对香港和美国的报告中没有披露。 此外,该公司账面上还有约1.75亿元的“其他非流动资产”。Jcapital认为这个项目是一种新的基础药物。 注册为库存是没有意义的,因为辛集制药的药品容易腐烂,价格会迅速下跌。 (资料来源:JcapitalResearch)结论在空报告发布后的第二天,百济神州就空报告发表了相关声明,称“报告中的指控是公然捏造的”,但没有对空报告中的询问做出积极回应。 自空报告发布以来,该公司股价在三个交易日内下跌了16%。谁知道此后股价会走向何方?(来源:百特神州公司公告)丰云军认为,百特神州作为中国极具代表性的新兴生物制药公司,将在此次遭遇空中产生深远影响。然而,它目前的反应过于轻浮和软弱。 空组织的子弹已经飞了半天,是时候给出一些体面的反驳证据了。 如果是,请亮出你的剑

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